西南证券发布研究报告称，维持浦林成山(01809)“买入”评级，预计2024-26年归母净利润CAGR为16.3%。考虑到公司持续加强全球化布局，优化经销渠道布局，新产品款式丰富，泰国基地税率下降，未来业绩具备向上弹性。给予公司2024年6倍PE，对应目标价13.54港元。7月19日，公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024H1实现归母净利润7.52-8.50亿元，同比增长约130%-160%，较2023H2增长约7%-20%。
西南证券主要观点如下：
24H1半钢胎和出口需求持续旺盛，公司产品销量大增。
据国家统计局和海关总署数据，2024H1，国内橡胶轮胎外胎产量累计5.3亿条，同比+10.6%;出口累计3.3亿条，同比+10.2%，轮胎消费需求依然旺盛。开工率方面，截至2024年7月18日，本周半钢胎开工率79.1%，维持较高水平，全钢胎开工率52.9%，相对较弱，表现出全钢胎需求疲软。受益于半钢胎全球需求持续旺盛，2024H1，公司实现轮胎销量13.8百万条，同比增长19%，较2023H2增长约2%。其中，海外市场销量同比增长约21%，乘用车轮胎销量同比增长约25%。
上半年盈利能力受成本端影响较小，关注后期原材料价格和海运费走势。
轮胎原材料价格方面，据该行统计，2024Q1/Q2轮胎原材料价格指数平均值分别为115.8/ 123.3，环比分别增长0.4%/ 6.5%。多家企业在一季度末、二季度初进行产品提价，传导成本压力，上半年盈利能力受成本端影响较小。截至2024年7月19日，原材料价格指数为127.2，较2024Q2平均值增长3.1%，建议持续关注未来原材料价格走势。目前，轮胎需求强劲，盈利能力可能会受限于原材料价格上涨，建议关注后期原材料价格走势。
2024年将新增233万条/年的半钢胎产能。
目前，公司泰国/山东轮胎生产基地形成产能全钢胎200/740万条/年，半钢胎800/ 1120万条/年。2023年泰国/山东轮胎生产基地全钢胎产能利用率81.0%/ 90.0%,半钢胎产能利用率90.1%/ 96.8%。2023年8月31日，山东公司产能优化议案通过，产能优化完成后半钢胎产能将提升至1153万条/年(+33万条/年)，泰国轮胎生产基地三期项目通过，项目建成后半钢胎产能增加200万条/年，预计2024年下半年达产。项目达产后，将为公司2024年业绩贡献增量。
泰国税率下降，未来业绩具备上行空间。
2024年1月，公司泰国基地出口美国的乘用车和轻卡轮胎税率由17.06%下调至4.52%。2023年，公司产品国际经销商渠道实现销量1736万条，同比增长32.8%，营收63.26亿元，同比增长11.9%，其中来自泰国/山东轮胎生产基地的收入占比分别为49.1%/ 50.9%。泰国基地税率下降，有望带动公司输美订单量回升，并且改善业绩。据公司2023年报披露，预期从美国海关及边境保护局退回多付的反倾销税约20.8百万美元。据公司2024上半年业绩预告，该税款已退回。